新经济与股市

　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　－－泰康人寿保险公司高级投资经理 徐徐

　　近日“新经济”（New Economy）已成为时髦的名词。根据经济学家对新经济下的定义是：人们靠脑力工作，而不是依赖双手。通讯技术的爆炸性发展，网络的功能把人与人的距离拉近了,因此造成了全球性的竞争。虚拟(Virtual)的产品应运而生，产品未必是可以装箱运送的成品，例如信息咨讯网站。以晶片技术和数字化为主要内容的新产业；创新比大量生产更重要，投资人看重的是新观念和以新观念创业赚钱的方法。不再看重厂房与机器的购置。例如全美在线(代号AOL)与雅虎(Yahoo Inc 代号 YHOO)的股值超过许多历史过百年的蓝筹公司；改变迅速，以咨讯生财已是唯一的致富之路，它海阔天空，不再需要生产线。新经济下的科技发展可以提高工作效率，减低通货膨胀的压力。
　　新经济理论的产生
　　美国九十年代以来曾经历了一个历史上最长的经济繁荣时期。如1999年第四季美国国内生产总值高达8.3%。传统的经济学说认为如果经济的发展过快，超过了某一水平之后就会造成通货膨胀，在一个经济成熟的国家，象美国的经济体制中如果经济发展速度超过了2.5%，就可能造成4%的通货膨胀。如果要维持通货膨胀4%之内，就必须控制发展速度在2.5%之内。奇怪的是，近年来美国经济虽然经历了快速的发展，但并未发现通货膨胀的踪影。传统经济学又认为低失业率也是造成通货膨胀的主要原因之一，但是目前美国的失业率是自一九八五年以来的最低点，低于4%。这么低的失业率也没有影响到通货膨胀的上升。传统的经济学说被认为已无法解释现今的经济状况。为了研究这一经济现象，一个新的经济学说便应运而生。这就是一九九九年底所产生的新经济学说。新经济理论的结论是"经济发展可以远远的超过2.5%的速度，同时并不会带来通货膨胀的后果。这就是高增长、低通胀、低失业、低赤字。"
　　新经济理论对股市的影响
　　股市涨跌的趋势决定于经济的衰荣。原则上是经济繁荣时，股市则上升；经济衰退时股市则降。但是经济发展过热，超过了一定水平后，股票的价格（Valuation）会水涨船高的跟着高估。股票的本益比（P\E Ratio）会变的大高。传统的经济学认为，一般好的股票的本益比应该的界于20%--25%之间。但是近来许多股票的本益比已经超过了这个数字。这种高不可攀的本益比是传统经济学不能接受的。于是，许多专家又开始讨论是不是旧股市的那套理论已经不适合于今日的新股市？如何衡量股票的价值变成了新经济时代的一项挑战。原则上是股票的价值决定于一家公司的成长速度和盈利能力。传统经济学家认为无论发展再快，成长潜力再大的公司，它的本益比不能超过50。但是新经济学家则认为如果有一个新的理论能够解释在新经济时代某些股票的高本益比并不算高的话，那么市场价格仍能正确的反应该股票的价值。只是到目前为止尚缺乏一种公认的标准方法来计算那些高本益比股票的正确价值。因此，许多高科技股就被投资者的热情推到不合理的高峰。当四月的股灾突击时，那斯达克（NASDAQ）综合指数高低位之间的差距高达1125点。投资者因对一些高科技股过高的股价缺乏认识，当利空消息传出后，市场便伺机争相逃避，形成了恐慌性的抛售，许多投资者损失惨重。传统经济学的价值规律再次证明了它的正确性。
　　新经济已到穷途末路了么？
　　如果以最近美国股市的表现来看，网络公司奄奄一息，科技公司纷纷告急，新经济大有危在旦夕之虑。引发这场剧烈波动的导火线是苹果电脑。9月28日，苹果电脑在股市收盘后公布今年第四季度赢利将低于预测。次日，苹果股价应声狂跌50%，达到27.5美元，总市值100亿不到。就在今年初，业界还在津津乐道企业怪才乔布斯让苹果公司起死回生的传奇故事。当时苹果的市值160亿美元，股价高达106.56美元。乔布斯拯救苹果有功得到了1000万股苹果公司的股票和一架私人飞机的嘉奖。苹果这一跌，股市马上多云转阴。当日，许多人还认为苹果的跌幅不会给股市定调，不必过于悲观。谁料几天之内，高科技股市大户如英特尔、戴尔、朗讯和摩托罗拉等公司比赛似的相继调低未来盈利预测，原来就阴着脸的股市顿时大雨磅礴，山体滑坡似滚滚而下。最惨的要数英特尔，一天之内市值缩水910亿美元，为美国上市公司一天内市值的最大跌幅。
　　这场跌波，续今年四月以来又给予炽热的新经济迎头一盆凉水。曾经魅力四射的新经济撞上高墙了么？
股灾之前，"新经济"给人的联想是一夜翻几翻的股价，年少的亿万富翁，爆炸式增长的财富，遍地开花的网站和永不断流、不问收益的投资。谁料今年四月那斯达克的一场地震，让网络股沙尘折戟，黄梁梦醒的人们惊呼新经济已到了穷途末路。因为股市上呼风唤雨的大牌投资家动不动就说90%的网站已经没钱过冬。这样一来，投资者就将血本无归。
　　如果新经济=信息业+网络业，那么我们还处于新经济的初始阶段，一切才刚刚开始。看看满街人手一部日日翻新的手机，看看呈几何级数增长的上网人数，看看时空界限日益模糊的天上地下立体通信网，人类正处在又一场技术革命的前夜，新经济产业只露出冰山一角。假若新经济的特征是无限烧钱，无日的圈地，没有业绩支持的疯狂股价和只管播种不问收获，那么它确是撞墙了，这样的泡沫经济注定是短命的。只有投入而没有产出，任何商业机构，任何国家都无法长期支撑的，更何况只有孔方兄的股市投资人。
　　十月以来，从北美到亚洲，从欧洲到南美，股市一片狼籍，新经济的希望在哪里？在于人们对通信和信息的需求。对许多人来说，没有手机、网络的日子已经不可想象。其次是来自资本市场的支持和企业家永不言败的创新精神。
　　目前，我们正处身在一个"新经济"与"旧经济"及"新股市"与"旧股市"交接的阶段。任何事物的新旧交替必然会造成若干的震荡。科技的继续发展是时代的潮流。新的经济发展模式必然会取代旧有的模式，就象十九世纪的工业革命一样。
　　新经济和旧经济之间的确有着明显或不明显的差异。新的经济发展模式在整个国民经济中所占的比率也会越来越大。但是却不得违背客观的经济规律。经过客观市场检验的基本经济定律也没有过时。泡沫与感情冲动，永远不会带来经济的持续发展，价值回归是一件迟早的事情。这就是近期新经济理论与股市实践带给我们的思考。